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利率债有望迎来建仓机会——中高频经济数据观察

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发表于 2018-5-21 12:47:13  | 显示全部楼层 | 阅读模式
证券研究报告
李超执业证书编号:S0570516060002
作者:华泰证券宏观研究
核心观点
1、本周受月中税期扰动,货币市场资金面小幅趋紧。央行投放PSL新增较多,有利于压低无风险利率,短期仍将是利率债建仓的好时机,股市成长龙头仍具有比较优势。
2、特斯拉成立100%控股公司,产业政策对外开放进入落地时期。
3、原油价格继续走高,维持今年布伦特原油价格中枢70美元每桶判断。
内容摘要
大类资产配置观点:
本周(5月13日-5月19日)受月中税期扰动,货币市场资金面小幅趋紧,R007上行1.89个BP至2.8141%,DR007上行0.55个BP至2.6962%;债券市场方面,5年期国债收益率上行9个BP至3.4793%,10年期国债收益率上行2个BP至3.7099%。我们认为,央行投放PSL新增较多,有利于压低无风险利率,短期仍将是利率债建仓的好时机。中美贸易谈判初步落地,市场的风险偏好有望得到提升,叠加我们对无风险利率下行的判断,我们认为成长龙头仍具有比较优势,特别是高科技制造业龙头仍是国家众多政策的交汇点,建议关注相关板块配置机会。
PSL投放新增较多,利率债将迎来建仓机会
为对冲税期和金融机构缴存法定存款准备金等因素,本周央行公开市场净投放资金5660亿元;下周(5月20日至5月26日)累计将有3200亿元资金到期,其中7天逆回购到期2700亿元,14天逆回购到期500亿元。本周,央行公布了发放抵押补充贷款(PSL)801亿,我们认为PSL新增较多,央行意在投放长期限流动性压低长端利率,无风险利率依然处在利率倒U型右侧拐点之后的下行通道内。近期受到原油价格上涨以及美债收益率上行因素影响,境内利率债收益率上行,我们认为这是一个良好的建仓时间窗口。
特斯拉成立100%控股公司,产业政策对外开放进入落地时期

据国家企业信用信息公示系统显示,特斯拉(上海)有限公司于5月10日正式注册成立,注册资本1亿元,由特斯拉汽车香港有限公司100%控股。我们认为,我国汽车市场从以市场换技术的初级阶段发展到了今天,国产汽车行业已经初步具有完全自主技术产能体系,放开外资控股比例,可以达到用外部市场压力倒逼国产汽车行业继续进步的目的。特斯拉成立全资子公司也意味者我国正在兑现产业政策对外开放的承诺,产业政策对外开放进入了落地期。
风险提示:油价超预期上涨、地缘政治局势等因素可能加大资产价格的波动性。实体融资成本较高等因素可能使得国内经济下行压力加大,经济回落速度超预期。





单周市场扫描及宏观视角
大类资产配置观点:
本周(5月13日-5月19日)受月中税期扰动,货币市场资金面小幅趋紧,R007上行1.89个BP至2.8141%,DR007上行0.55个BP至2.6962%;债券市场方面,5年期国债收益率上行9个BP至3.4793%,10年期国债收益率上行2个BP至3.7099%。我们认为,央行投放PSL新增较多,有利于压低无风险利率,短期仍将是利率债建仓的好时机。中美贸易谈判初步落地,市场的风险偏好有望得到提升,叠加我们对无风险利率下行的判断,我们认为成长龙头仍具有比较优势,特别是高科技制造业龙头仍是国家众多产业政策的交汇点,建议关注相关板块配置机会。
PSL投放新增较多,利率债将迎来建仓机会
为对冲税期和金融机构缴存法定存款准备金等因素,本周央行公开市场净投放资金5660亿元;其中投放资金6460亿元,7天期逆回购2700亿,14天逆回购2200亿,MLF续作1560亿元;资金到期800亿元,全部为7天期逆回购到期。下周(5月20日至5月26日)累计将有3200亿元资金到期,其中7天逆回购到期2700亿元,14天逆回购到期500亿元。本周,央行公布了发放抵押补充贷款(PSL)801亿,我们认为PSL新增较多,央行意在投放长期限流动性压低长端利率,无风险利率依然处在利率倒U型右侧拐点之后的下行通道内。近期受到原油价格上涨以及美债收益率上行因素影响,境内利率债收益率上行,我们认为这是一个良好的建仓时间窗口。
特斯拉成立100%控股公司,产业政策对外开放进入落地时期
2018年4月10日,中央在博鳌论坛指出,“大幅度放宽市场准入将会推出有标志意义的举措,在制造业方面,目前已基本开放,保留限制的主要是汽车、船舶、飞机等少数行业,现在这些行业已经具备开放基础,下一步要尽快放宽外资股比限制特别是汽车行业外资限制”。4月17日,发改委答记者问表示,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。
据国家企业信用信息公示系统显示,特斯拉(上海)有限公司于5月10日正式注册成立,注册资本1亿元,由特斯拉汽车香港有限公司100%控股。我们认为,我国汽车市场从以市场换技术的初级阶段发展到了今天,国产汽车行业已经初步具有完全自主技术产能体系,放开外资控股比例,可以达到用外部市场压力倒逼国产汽车行业继续进步的目的。特斯拉成立全资子公司也意味者我国正在兑现产业政策对外开放的承诺,产业政策对外开放进入了落地期。









实体经济观察:
上中游
原油价格继续受到地缘政治影响上涨,我国原油进口加快
本周美国制裁伊朗事件持续发酵,原油价格继续走高,布伦特原油期货价格在5月17日创下80.42美元/桶的高点,也是2014年11月以来最高水平。截至美东时间5月18日,布伦特原油价格为78.72美元/桶,周环比上行2% 。在此拉动下,国内成品油零售价格也相应大幅上调,截至5月12日,北上两地92号汽油比年初上调0.22元/升,0号柴油价格也比年初高0.24元/升。另外,5月15日国家统计局公布数据显示,4月份,原油进口3946万吨,进口增速超预期,同比增长14.7%;日均进口131.5万吨,再创历史新高。我们认为近期原油进口量增多,主要受去年同期大型石化企业停产检修较多,以及今年原油进口配额和成品油出口配额均大幅增加等多重因素影响。随着原油进口量的增大,我国原油依存度或进一步提高。我们认为,下半年中东地缘政治仍是左右原油价格的核心因素,同时也是我国输入型通胀的主要传导路径。美国奉行的美国优先原则会使得美国战略性退出中东,这提高了中东地缘政治失控的概率,我们也在半年策略报告《行稳致远,守正出新》中上调了2018年布伦特原油价格中枢至70美元每桶。
原材料价格波动处于稳定区间
本周六大发电集团日均耗煤环比上行2.73%,高炉开工率环比上行0.19pct,出口集装箱运价指数环比上行2.95%,BDI指数环比下行11.35%。商品现货方面,动力煤价格不变,铁矿石价格环比上行1.03%,铜价环比下行1.24%,铝价环比上行1.03%,水泥价格环比上行0.18%,螺纹钢价格环比下行0.09%。期货方面,铜价环比下行1.30%,铝价环比上行0.81%,焦煤环比下行0.68%,焦炭环比上行3.19%,螺纹钢价格环比上行0.14%,动力煤期货收盘价环比上行2.67%。受总体市场供需环境的影响,本周原材料价格普遍出现微幅震荡,水泥行业则依然保持微弱盈利趋势,价格持续上行。中美贸易谈判初步定调,我们认为这提高了商品市场的风险偏好,预计商品在短期内有上涨趋势。中长期,欧日经济体PMI下行隐含了全球经济弱复苏乏力,意味着商品的需求侧超预期的概率降低,供给侧则需要关注中国供给侧改革的推进情况。
















下游:
菜价猪价不改低迷态势
本周菜篮子指数环比下降1.47%、农产品价格指数环比下降1.25%,至此蔬菜价格已经连续五周环比下行。据中国气象网报道,本周高温天气自北向南席卷中东部多地,南方部分地区的最高温甚至打破了历史同期纪录,多省份发布高温预警,5月18日新一轮强降雨来袭,湖北、河南等地遭大暴雨。我们认为本周菜价仍处于天气转暖的季节性下行区间,但如果未来全国大范围内的极端气候持续,将影响蔬菜产量,进而可能带来蔬菜价格的上涨。
本周猪肉价格环比下降2.04%,不改低迷态势。从农业部监测数据来看,4月份生猪存栏环比下降0.8%,同比下降1.5%,能繁母猪存栏比下降1.4%,同比下降2.1%。截至2018年5月18日,当前的猪肉平均批发价已是逼近2014年以来的最低水平。当前生猪市场的供需博弈仍在进行。由于生猪存栏的逐步消化,天气开始转热,生猪生长缓慢等因素,短期内猪肉供应或将收紧,带来猪肉价格的小幅上涨;另一方面,生猪养殖业的工业化浪潮使得养殖效率的提高,大企业成本较低,削弱了猪价上行动能,但猪粮比已连续7周跌破盈亏平衡线。
房住不炒调控逻辑不变,住建部强调调控力度不放松
本周30大中城市商品房日均销售面积环比下行8.55%,其中,一线城市环比上升16.02%,二线城市环比下行16.23%,三线城市环比下行9.69%。销售面积下降主要由二、三线城市销售低迷导致。“五一”前后,住建部密集就房地产调控问题约谈了12个城市。目前,成都、哈尔滨、贵阳、长春、佛山、西安、太原等7城市都已新出台楼市调控措施,对约谈进行回应。5月20日住建部印发《住房城乡建设部关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》重申坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松。
5月14日,太原市人民政府办公厅发布《关于加强房地产市场调控工作的实施意见》,规定5月14日起,推出住房限购政策、加强差别化住房信贷和税收政策、控制现房短期租让、加强商品住房销售价格管理等七项调控措施。5月15日成都市人民政府办公厅发布《关于进一步完善我市房地产市场调控政策的通知》,对在成都各区新购买商品住房或二手住房的双重条件作了规定,同时明确夫妻双方离异后,任一家庭成员两年内购买商品住房或二手住房的,其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。在全市范围内新购买的商品住房或二手住房,须取得不动产权证满3年后方可转让。最近各地调控加码,都再度释放了调控不放松的信号,在地产仍处于调控期的情况下,我们坚持地产后产业链相关消费目前处于下行通道中的判断。
天津市政府网站,为加快聚集更多的优秀人才天津市发布“海河英才”,大幅降低了人才落户门槛:本科生40岁以下,硕士45岁以下,博士不受年龄限制,只要持身份证、学历学位证,即可办理落户,都可以直接落户。市人力社保局数据显示自计划发布至17日早上8:30分的统计数据显示,已经有30万人登陆并下载“天津公安”APP办理落户申请。我们认为,天津放松落户政策可以归为疏解北京非首都人口的延续措施,并不是放松房地产的信号。我们仍认为在房住不炒的大逻辑下,只有在鼓励高端制造业发展、扩大消费、发力基础设施建设等扩大内需政策最终还无效的情况下,地产才可能会作为被迫使用的刺激政策。












风险提示:油价超预期上涨、地缘政治局势等因素可能加大资产价格的波动性。实体融资成本较高等因素可能使得国内经济下行压力加大,经济回落速度超预期。
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